預(yù)計集運旺季運價能支撐，三季度業(yè)績反彈

我們認(rèn)為市場近期對于集運運價的下滑過于擔(dān)憂，并判斷今年旺季集運運價能維持在盈虧平衡點之上。我們測算表明，在油價600美元/噸的假設(shè)下，當(dāng)前船東的平均實現(xiàn)運價可能僅略高于盈虧平衡點。我們預(yù)計今年一季度集運行業(yè)大幅虧損、二四季度微利，船東的全年盈利貢獻(xiàn)將來自于三季度，理性決策者會選擇維持住旺季運價。需求端我們認(rèn)為盡管歐洲疲弱，但旺季因素依然存在;供給端我們認(rèn)為新船交付和閑置運力釋放的壓力已經(jīng)在4-6月份得到體現(xiàn)。通過測算遲滯一個月的季度平均運價和油價，我們判斷運價上漲和油價下跌的雙重受益將集中在三季度體現(xiàn)，預(yù)計業(yè)績將反彈。

鑒于中國經(jīng)濟增長放緩，下調(diào)全年BDI預(yù)測至1250點

我們相信2012年對于干散貨船東來說仍是艱難的一年，由于中國經(jīng)濟增長的放緩和運力的供過于求。今年上半年BDI指數(shù)均值為950點，低于預(yù)期。鑒于此，我們將2012年全年的BDI預(yù)測從1400點下調(diào)至1250點。根據(jù)瑞銀中國宏觀經(jīng)濟學(xué)家的觀點，中國政府可能會出臺進一步的經(jīng)濟刺激政策，所以我們預(yù)計下半年BDI將有所反彈。

投資策略：維持行業(yè)中性觀點，相對更看好集運

展望下半年，我們對航運業(yè)整體仍維持中性觀點，鑒于經(jīng)濟外需和內(nèi)需的疲弱，以及運力的增長。但在三季度我們相對更看好集運，因為我們認(rèn)為船東有足夠的動力和能力在三季度維持住旺季運價，同時燃油成本的下降將開始集中體現(xiàn)，從而將使得季度業(yè)績環(huán)比大幅反彈。